RON EUBEL: SPECIALISTA DEL VALORE INTRINSECO

Il money manager di questa settimana e’ Ron Eubel, fondatore insieme a Mark Brady e Rob Suttman della Eubel Brady & Suttman Asset Mgmt Inc., societa’ di gestione specializzata sul segmento azionario americano a piccola e media capitalizzazione.

La storia
Le origini della squadra risalgono al 1982 quando Ron Eubel, dopo essersi laureato alla Miami University, viene assunto insieme a Rob Suttman dalla societa’ di consulenza per gli investimenti Dean Investment Associates per sviluppare un ufficio di ricerca interna. Fino a quel momento la societa’ aveva comprato all’esterno dati e report sugli strumenti finanziari su cui effettuare gli investimenti. I risultati del cambiamento di strategia non tardano ad arrivare. Nel 1984 Dean Investment Associates decide di affidarsi esclusivamente a Eubel e Suttman. Il patrimonio gestito passa da $180 milioni nel 1984 a $7,3 miliardi nel 1993.

Arrivati a quella cifra i due portfolio manager consigliano la societa’ di non accettare nuovi fondi, per non compromettere l’eccellente performance raggiunta. Il disaccordo sulla vicenda e’ sufficiente a che le strade si dividano e Ron Eubel e Rob Suttman decidono di fondare la loro societa’. Il primo passo e’ quello di prendere a bordo un altro partner: Mark Brady, vecchia conoscenza di Eubel dei tempi dell’universita’. I tre si dividono i compiti principali all’interno della societa’: Rob Suttman alla gestione dei servizi ai clienti, Mark Brady alla gestione del portafoglio e Ron Eubel alla ricerca.

La filosofia d’investimento
Eubel si concentra sostanzialmente su tre temi principali che sono la base delle scelte di investimento della societa’.

1. Valutazione del valore intrinseco delle societa’ interessate. Il principio, seguito da molti money manager americani, si basa su una teoria messa a punto da Graham e Dodd. La ratio di questa filosofia di investimento consiste nel valutare un’azienda come se non fosse quotata in borsa e si dovesse acquistare l’intero business invece che una semplice partecipazione. Grazie a questo orientamento il money manager ottiene una valutazione base rispetto alla quale confrontare il valore ai prezzi espressi dal mercato borsistico. L’obiettivo e’ quello di riuscire a comprare per 50 centesimi quello che vale $1.
2. Ricerca dei business che offrono il maggior sconto rispetto al valore intrinseco. Ron Eubel si concentra su titoli che generano un forte cash flow e possibilmente abbiano un business a bassa intensita’ di capitale. Uno dei settori che offre queste caratteristiche e’ quello del franchising.
3. Definizione del valore rispetto al rischio accettabile negli investimenti da inserire in portafoglio. Si tratta di una conseguenza dei due punti precedenti. La qualita’ e la performance del portafoglio tendono a migliorare sia nel caso che il mercato alzi il prezzo per adeguarlo al vero valore del titolo sia nel caso che il business sia valido e a crescere sia il valore intrinseco della societa’.

Il modello di scelta degli investimenti seguito da Eubel Brady & Suttman Asset Mgmt Inc e’ un compromesso tra stile value (valore) e stile growth (crescita). Infatti, secondo Ron Eubel il valore di un’azienda e’ quello che paghi oggi per comprare una potenziale crescita domani. Il criterio con cui seleziona gli investimenti da inserire in portafoglio e’ del tipo bottom-up (dal basso verso l’alto). L’ufficio analisi gestito da Eubel non utilizza previsioni macroeconomiche ma ricerca costantemente le societa’ appetibili, al di la’ del settore di appartenenza o del tasso di interesse corrente. Infine, non e’ prevista alcuna tecnica di timing (scelta del momento opportuno di entrata nel mercato).

La performance
Grazie all’approccio all’investimento adottato, Eubel Brady & Suttman Asset Mgmt Inc e’ riuscita ad evitare la debacle dei titoli tecnologici cominciata a meta’ dell’anno scorso. Le performance del portafoglio Mid Cap Value degli ultimi trimestri, aggiornate ad ottobre 2001, sono state rispettivamente:

Il rendimento medio a 5 anni e’ stato del 19,00% mentre quello a 3 anni ha segnato il 13,30%.

Le scelte concrete
Il portafoglio Mid Cap Value gestisce attualmente un patrimonio di $271,3 milioni, il numero medio di azioni detenute e’ di 25-30 mentre il ricambio medio annuale e’ intorno alle 20 azioni. Tra i titoli preferiti da Ron Eubel segnaliamo: