Dal crollo di Enron, dozzine di titoli sono stati bastonati dagli investitori, che al piu’ piccolo dubbio sull’attendibilita’ dei conti, hanno venduto a mani basse.
Tyco International(TYC – Nyse), Computer Associates International(CA – Nyse) e persino blue chip quali IBM(IBM – Nyse) sono state pesantemente colpite.
Non soprende che manager di tre delle maggiori societa’ di gestione hanno detto a Barron’s Online di aver indirizzato i propri analisti a esaminare i libri contabili delle societa’ che detengono, in cerca di campanelli d’allarme.
“E’ il momento di vederci chiaro”, ha commentato Duncan Richardson, gestore di Eaton Vance Tax-Managed Growth Fund.
Ironicamente, pero’, anche se alcuni operatori stanno diventando piu’ cauti, stanno entrando in acque pericolose.
“Il mercato ha reagito eccessivamente in alcuni casi”, ha commentato Larry Puglia, gestore del T.Rowe Price Blue Chip Growth Fund. “E cio’ puo’ creare opportunita””.
“I problemi tendono a venire a galla in momenti di crisi economica perche’ e’ allora che le societa’ sono sotto sforzo” ha commentato Ray Dalio, presidente di Bridgewater Associates, ricordando che lo stesso avvenne durante il mercato orso del 1973-75.
“La gente ha perso il senso della prospettiva”, ha concluso Tobias Levkovich, strategist di Salomon Smith Barney.
In un sondaggio di oltre 40 societa’ che sono recentemente salite alla ribalta per problemi contabili, Salomon ha determinato che i profitti in questione sono ammontati a $9,9 miliardi. Non e’ poco, ma secondo Levkovich e’ ben al di sotto dei $600 miliardi di capitalizzazione che si pensa i mercati azionari abbiano perso a causa dei timori sulla contabilita’.
Qualcosa di positivo pero’ potrebbe nascere da tali timori.
“Questa posizione cauta si riflettera’ nel lungo termine in una maggiore fiducia nei dati finanziari”, prevede Itzhak Sharav, professore di contabilita’ alla Columbia Business School.
Gia’ societa’ quali General Electric(GE – Nyse), American International Group(AIG – Nyse) e IBM hanno promesso di fornire piu’ informazioni agli azionisti.
In futuro, prevede Dalio, gli investitori compenseranno le societa’ non per aver superato le aspettative di Wall Street, ma per avere una contabilita’ solida. Quindi, eventualmente, le stime sugli utili scenderanno.
Darcy MacLaren, direttore delle ricerche di Safeco Asset Management sta cercando societa’ in grado di far crescere i dividendi in linea con gli utili mantenendo allo stesso tempo un bilancio solido.
“Non si possono pagare i dividendi con trucchi contabili”, ha ricordato MacLaren che trova i bilanci piu’ in ordine tra le societa’ di prodotti di largo consumo e di prodotti industriali.
Richardson indica la societa’ della distribuzione Target(TGT – Nyse) come una dalla contabilita’ pulita e quella delle consegne FedEx(FDX – Nyse) come una trasparente.
Sorpresa, sorpresa – entrambi questi titoli hanno beneficiato dal recente orientamento verso la qualita’ e sono scambiati ai massimi.
FedEx veniva trattato lunedi’ a $61,22, circa 26 volte i $2,38 ad azione che la societa’ prevede di guadagnare nei prossimi quattro trimestri, secondo Thomson Financial/First Call.
Questo e’ piu’ del doppio del tasso di crescita a lungo termine degli utili stimato da FedEx nel 12%. E’ anche il piu’ alto multiplo del titolo degli ultimi 5 anni, sia in termini assoluti che relativamente all’indice Standard & Poor’s 500, secondo Thomson Financial/Baseline.
Su quella base James Valentine, analista di Morgan Stanley il mese scorso ha ridotto il rating del titolo da ‘outperform’ a ‘neutral’.
Quindi, paradossalmente, i veri affari potrebbero trovarsi tra le stesse societa’ che piu’ sono sotto esame.
Michael Weiner, gestore di portafoglio di Banc One Investment Advisors conferma di aver aggiunto posizioni in titoli quali SPX Corporation(SPW – Nyse) e Hanover Compressor(HC – Nyse) che sono scesi su timori contabili.
Puglia, poi ammette di aver acquistato ‘piuttosto aggressivamente’ titoli AIG.
AIG e’ nel mirino delle critiche a causa della sua struttura poco trasparente e il suo ruolo nel fondare tre societa’ che PNC Financial Services Group(PNC – Nyse) ha utilizzato per eliminare certi prestiti dal suo bilancio. Le manovre di PNC sono state oggetto di indagine da parte della Federal Reserve e della Securities and Exchange Commission.
La partecipazione di AIG nella joint venture di PNC e’ pero’ dichiarata sul suo bilancio e la societa’ delle assicurazioni non pensa che avra’ alcuna ripercussione sugli utili. AIG ha anche dichiarato la scorsa settimana di voler fornire a Wall Street piu’ informazioni sulle proprie finanze attraverso teleconferenze trimestrali sugli utili.
Nel frattempo la societa’ potrebbe beneficiare dal rafforzamento dei prezzi per le assicurazioni sulla proprieta’ e sui danni.
Il titolo veniva scambiato lunedi’ a $75,48, circa 22 volte gli utili di $3,49 ad azione che gli analisti, secondo First Call, prevedono per quest’anno. Molto di piu’ del tasso di crescita a lungo termine degli utili previsto da AIG nel 14%.
E’ pero’ circa il 27% in meno del massimo di $103 raggiunto nel dicembre 2000, e secondo Baseline scontato rispetto al multiplo medio di 25 volte gli utili previsti degli ultimi cinque anni.
Naturalmente, come mostra il caso Enron, societa’ con problemi contabili possono diventare fosse senza fondo.
Alla fine, pero’, un’ economia in crescita potrebbe sollevare tutte le aziende, anche quelle che fanno acqua. “Il mercato e’ trattenuto da tutti i riflettori puntati su di lui, e gli investitori si stanno perdendo quello che succede: che l’economia sta migliorando”, ha commentato Levkovich.
Quindi gli investitori disposti a esaminare i libri contabili e ad aspettare possono eventualmente vedere opportunita’ d’acquisto.
Come dice il proverbio: la ricompensa va al coraggioso.
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