Milano – Chi si avvicina per la prima volta agli investimenti obbligazionari, è portato a pensare che questi mercati siano assai più correlati dei mercati azionari, e che la politica dei tassi delle Banche centrali sia in ultima analisi il driver che guida i rendimenti di tutte le obbligazioni.
In realtà la situazione è molto diversa. Prendiamo in esame, ad esempio, l’andamento dei rendimenti di alcuni titoli di stato e di alcuni settori obbligazionari negli ultimi otto mesi per vedere come sia possibile generare un “extra rendimento” con semplici rotazioni settoriali.
Otto mesi fa, a inizio marzo, questi erano i rendimenti lordi di mercato di obbligazioni con vita residua attorno a quattro anni, ordinati per rendimento crescente.
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Le obbligazioni corporate del Settore Industriale e Telecomunicazioni presentavano rendimenti interessanti e superiori ai BTP di simile scadenza. Le obbligazioni del settore Retail ed Energia, segmenti considerati più stabili e sicuri, presentavano rendimenti non di molto inferiori ai BTP di scadenza paragonabile.
La situazione oggi è notevolmente diversa, in quanto praticamente tutti i settori corporate hanno goduto di un rally importante sui prezzi e, di conseguenza, le obbligazioni hanno visto un drastico ridimensionamento dei rendimenti a scadenza. Al contrario i BTP, pur in un contesto di andamento altalenante, offrono oggi un rendimento superiore alla gran parte delle obbligazioni corporate Investment Grade dei settori non finanziari.
Tale differenza di rendimento è ancor più marcata per un investitore privato a causa della tassazione più favorevole dei titoli di stato (12,50% rispetto al 20%). Fra le cause di questo movimento va ascritta la percezione del mercato che, pur in una fase di recessione, si sia superato il massimo picco economico negativo e che quindi sia a basso rischio la solvibilità delle aziende (che interessa all’investitore in obbligazioni più della redditività, a differenza dell’investitore azionario).
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