Fonte: JSS
Dalla vittoria del presidente Milei alle elezioni di metà mandato dello scorso ottobre, il suo governo ha contribuito a una maggiore stabilizzazione dell’economia e ha promosso ulteriori riforme strutturali. È stato mantenuto l’avanzo di bilancio, l’inflazione ha subito un rallentamento e le riserve internazionali sono aumentate. A marzo è stata approvata la storica legge sulla modernizzazione del lavoro, volta ad affrontare la rigidità di lunga data del mercato del lavoro, che da tempo ha contribuito alla segmentazione e all’esistenza di un ampio mercato informale. Il disegno di legge volto ad abolire o modificare oltre 70 norme obsolete e superflue sta procedendo in sede di Congresso. L’impegno ha dato i suoi frutti. A fine maggio il FMI ha completato la seconda revisione del proprio programma con l’Argentina. All’inizio di questo mese, S&P ha alzato il rating sovrano dell’Argentina a B-, seguendo l’esempio di Fitch che aveva compiuto la stessa mossa all’inizio di maggio.
Sul fronte esterno, l’aumento dei prezzi delle materie prime ha contribuito al boom delle esportazioni. Il surplus commerciale dell’Argentina è cresciuto grazie all’aumento delle esportazioni in tutti i settori, mentre le importazioni sono rimaste stabili. Il surplus commerciale di maggio, pari a 3,5 miliardi di dollari, è stato infatti il più elevato della storia. Ciò ha sostenuto l’acquisto di dollari da parte della banca centrale, un indicatore chiave per la stabilizzazione esterna e per il programma del FMI. Anche il Regime di Incentivi per i Grandi Investimenti (RIGI), introdotto nel 2024, ha attirato maggiori capitali esteri nel settore estrattivo, in un contesto in cui i paesi di tutto il mondo si affrettano a diversificare i propri approvvigionamenti energetici e di minerali critici. Si prevede inoltre che le esportazioni agricole dell’Argentina registrino risultati positivi nei prossimi 12 mesi, in parte grazie al fenomeno El Niño di quest’anno, che dovrebbe portare maggiori precipitazioni nel Paese.
L’attività economica, tuttavia, ha risentito delle politiche fiscali e monetarie restrittive necessarie a stabilizzare l’economia. Quest’anno si sono registrati ulteriori segnali di miglioramento, ma il percorso rimane irregolare. La produzione industriale ha registrato una ripresa, ma altri indicatori, quali le vendite al dettaglio, sono rimasti deboli. Negli ultimi due mesi la fiducia dei consumatori ha iniziato a risalire dai livelli bassi. Il tasso di disoccupazione rimane elevato, attestandosi a quasi l’8%, e ha registrato un leggero aumento rispetto alla fine dello scorso anno. Probabilmente ci vorrà del tempo prima che le riforme strutturali diano i loro frutti e stimolino una crescita più sostenuta.
Una crescita più sostenuta dipenderà probabilmente dai nuovi flussi di investimenti diretti esteri (IDE). A giugno erano stati approvati 16 progetti nell’ambito del regime RIGI, per un valore di circa 30 miliardi di dollari. La maggior parte di questi progetti riguarda il settore minerario (estrazione di litio, rame, oro e argento), mentre altri riguardano le infrastrutture energetiche (energia solare, oleodotti, GNL). Tali progetti dovrebbero prendere avvio a breve. Altri progetti sono in attesa di approvazione. Il governo ha recentemente presentato al Congresso un disegno di legge «Super RIGI», volto a promuovere progetti di investimento di entità ancora maggiore (progetti da 1 miliardo di dollari rispetto ai 200 milioni previsti dal regime RIGI). Secondo il FMI, la maggior parte dei programmi di stabilizzazione macroeconomica di successo ha registrato un aumento significativo degli IDE circa tre anni dopo l’avvio del programma. Per questi paesi, gli IDE non solo hanno rappresentato un importante motore di crescita, ma hanno anche contribuito al finanziamento esterno.
Il governo ha perso l’occasione di emettere obbligazioni in dollari sul mercato internazionale all’inizio dell’anno, prima che scoppiasse la guerra in Medio Oriente e le condizioni finanziarie esterne si inasprissero. Il governo vorrebbe emettere titoli a livello internazionale a tassi di interesse più bassi e sta ora ricorrendo a un insieme eterogeneo di debito interno e di altro tipo non di mercato per finanziare il servizio del debito di quest’anno. Attualmente sta cercando di assicurarsi un finanziamento di 5 miliardi di dollari con l’aiuto delle banche multilaterali in vista del pagamento del servizio del debito previsto per luglio (di entità pressoché equivalente). La Banca Mondiale ha già approvato un pacchetto di finanziamenti garantiti per aiutare a mobilitare fino a 2 miliardi di dollari in prestiti commerciali. Secondo quanto riferito, sta inoltre negoziando con la Banca Popolare Cinese per estendere la linea di swap valutario.
La strategia di gestione del debito estero dell’Argentina dovrebbe funzionare nel breve termine. Tuttavia, gli obblighi di pagamento del servizio del debito nel 2027 sono leggermente superiori a quelli del 2026 e un insieme eterogeneo di soluzioni non di mercato non rappresenta una soluzione sostenibile. Approfittando degli elevati prezzi delle materie prime, la banca centrale accumulerà probabilmente ulteriori riserve. Le emissioni obbligazionarie sui mercati internazionali nella seconda metà di quest’anno dovrebbero riscuotere un forte interesse, sulla scia del miglioramento del rating creditizio e delle prospettive di un’ulteriore contrazione degli spread. Gli spread sovrani dell’Argentina si sono ridotti a circa 430 punti base, colmando il divario con l’Ecuador (attualmente a 410 punti base con lo stesso profilo di rating).
Il prossimo evento di rischio è rappresentato dalle elezioni presidenziali e parlamentari dell’ottobre 2027. La crescita modesta e le accuse di corruzione rivolte ai membri del gabinetto di Milei hanno fatto scendere il suo indice di gradimento al livello più basso degli ultimi tre anni. Il recente slancio disinflazionistico e la ripresa economica in atto da marzo hanno riportato l’indice di gradimento a circa il 40%. La popolazione continua a nutrire preoccupazioni riguardo all’inflazione e all’occupazione.
Sebbene prevediamo che la dinamica di disinflazione prosegua, la fase successiva volta a ridurre l’inflazione annuale a una cifra singola è in genere più lenta, poiché occorre tempo affinché le aspettative di inflazione si adeguino al ribasso. La scommessa di Milei sugli investimenti esteri dovrebbe probabilmente stimolare la crescita, ma il settore minerario non è quello che crea più occupazione. Rimaniamo ottimisti riguardo al percorso dell’Argentina. Un’emissione di obbligazioni internazionali entro la fine dell’anno ridurrebbe notevolmente il rischio di insolvenza nel breve termine. Un ritmo più sostenuto nell’attuazione degli investimenti diretti esteri (IDE) dovrebbe stimolare l’attività economica e accrescere le riserve internazionali nette, mentre
